国内当前采购大量美豆，后期将陆续到港，四季度整体供需环境宽松，后期基差若上涨，或供应端有政策配合，或需求端有超预期恢复，否则较难走出大行情。单边跟随美豆，有天气炒作加持，整体易涨难跌，1-5继续上涨空间受限，预计区间震荡格局，豆菜价差已在相对高位，可逢高做空豆菜价差。
行情回顾
9月中上旬CBOT大豆延续了8月强势，一方面受到主产区干旱的影响，美豆优良率及单产预估双双下调，另一方面中国买船持续大量推进，需求端给予市场价格较强支撑，11月合约最高触及1046.75美分高位(较月初上涨10%)。月底，随着市场系统性风险加剧，资金撤离，美豆回调至1000美分附近。市场结构有所改变，美豆行情更多被油脂所消化，但连粕主力同样受到带动，最高涨至3170(较月初上涨6.5%)，月底跟随美豆调整至3100附近。
国际市场
9月USDA供需平衡表，美新豆播种面积8380万英亩(上月8380万英亩、上年7610万英亩)，收割面积8300万英亩(上月8300万英亩、上年7500万英亩)，单产51.9蒲(预期51.6蒲、上月53.3蒲、上年47.4蒲)，产量43.13亿蒲(预期42.86亿蒲、上月44.25亿蒲、上年35.52亿蒲)，出口21.25亿蒲(上月21.25亿蒲、上年16.80亿蒲)，压榨21.80亿蒲(上月21.80亿蒲、上年21.70亿蒲)，期末4.60亿蒲(预期4.61亿蒲，上月6.10亿蒲、上年5.75亿蒲)。9月平衡表同时下调旧作结转库存与新作单产，新作结转库存下调至4.6亿蒲，年度库销比为10.36%，基本接近17/18年度水平。美豆库存压力大幅下滑。
就新作情况来看，8月底中西部产区旱情的确对优良率造成了一定影响，但目前情况已基本稳定。截至2020年9月27日当周，美国大豆优良率为64%；收割率为20%，高于预期的18% (预估区间为14%-23% )，五年均值为15%；落叶率为74%，五年均值为69%。美国新作大豆整体仍是丰产格局，尽管产量较之前预期略有下滑，但产量受到的影响相对有限，且随着收割快速推进，后期美豆天气基本不再具备进一步炒作的题材。
目前支撑美豆持续上行的主要因素在于中国源源不断的采购，按照21.25亿蒲的年度出口预估，目前出口完成率已达到61.46%，去年同期仅为24.15%，该值远高于近年出口完成率，且21.25亿蒲的出口预估处于历史高位。截至9月17日，美国对中国(大陆)大豆出口销售总量同比增长8.4倍，前一周是同比增加9.4倍。2020/21年度迄今为止，美国对华大豆销售总量(已经装船和尚未装船的销售量)为1924万吨。然而，需注意的是，中美关系仍然存在较多不确定性，美国疫情没有缓解，四季度美国大选，仍需持续关注宏观系统性风险，尽管目前美豆销售已经完成大半，但假设中国大单不能持续跟进，美豆依然会受到影响。
2020/21年度USDA给出巴西1.33亿吨的产量预估，其中出口为8500万吨。天量产量预估是否能完成，还需天气配合。9月初，NOAA宣布拉尼娜现象已经出现，并有可能会持续到2020年底，而此阶段正处于南美大豆种植成长阶段，市场对于巴西、阿根廷大豆等主产国是否会受到拉尼娜影响进而无法完成此产量预估有所期待。然而根据对历史数据的跟踪，巴西大豆受拉尼娜影响相对较小，主要减产还是发生在阿根廷。但拉尼娜是否真的会造成产量明显下滑还需后续持续跟踪，不确定性仍然较高。
国内市场
国内持续保持较高到港量，根据天下粮仓跟踪，2020年9月份国内各港口进口大豆预报到港137船901.2万吨，10月份最新预估到港866.3万吨， 11月到港量初步预估维持830万吨，12月初步预估810万吨，1月份初步预估750。预计2019/2020年度(2019年10月至2020年9月)中国进口大豆量将达到9678.98万吨，较上年度8279.49增长1399.49万吨，增幅16.90%。国国内后期持续保持较高到港量，一方面市场给出较好的采购利润，另一方面也说明下游需求正在不断恢复。
据天下粮仓调研团队的调查数据显示，纳入调查的全国1135家饲料企业8月份饲料总产量为10854399吨，较7月份的10684437吨增加16992吨，增幅在1.59%。其中猪料总产量为4587207吨，较7月份的4414193吨增加173014吨，增幅在3.92%。禽料总产量为4620173吨，较7月份的4653290吨减少33117吨，降幅在0.71%。饲料产量环比不断向好，市场对后期亦有较好预估，即使恢复速度尚存在不确定性，但恶化的概率相对较低。
生猪供应量正在逐步恢复，据农业农村部最新数据显示，2020年8月全国生猪存栏环比增加4.70%，连续7个月增长，比去年同期增加31.30%。能繁母猪存栏环比增加3.50%，连续11个月增长，比去年同期增加37.00%。根据涌益咨询数据显示，8月全国能繁母猪存栏为696529万只，较7月上涨2.49个百分点，同比下跌3.86个百分点，较非瘟前的下跌36.1个百分点。小猪月度存栏为666648万只，较7月上涨2.33个百分点，同比下跌0.31个百分点，较非瘟前下跌25.46个百分点。中猪月度存栏为1552597万只，较7月份上涨2.29个百分点，同比下跌10.65个百分点，较非瘟前下跌25.12个百分点。大猪月度存栏为810647万只，较7月份上涨2.51个百分点，同比下跌28.07个百分点，较非瘟前下跌49.82个百分点。尽管数据上存在分歧，但整体来看，产能正在不断恢复过程当中，四季度出栏量预计增幅有限，但明年生猪出栏预计将同比大幅增长。
目前需要关注的是，大量到港之下，尽管需求在快速恢复，但国内不论大豆亦或是豆粕库存均在相对高位。截止9月25日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量624.81万吨，较去年同期409.74万吨增加52.48%。豆粕总库存量103.54万吨，较去年同期67.43万吨增加53.55%，豆粕未执行合同量412.72万吨，较去年同期的307.63万吨，增加34.16%。四季度供需环境相对宽松，若需求没有超预期表现，预计基差难有太大突破。
行情展望
USDA大豆优良率基本稳定，尽管有拉尼娜预期，但整体来看对于美豆现阶段收割影响不大，而巴西及阿根廷生长阶段还需再做跟踪，供应端不存在向下驱动。美豆上涨还需中国采购持续配合，当前美国国内环境不确定性强，中美关系仍有风险，四季度需对疫情走向和大选结果进行持续跟踪。国内当前采购大量美豆，后期将陆续到港，四季度整体供需环境宽松，后期基差若上涨，或供应端有政策配合，或需求端有超预期恢复，否则较难走出大行情。单边跟随美豆，有天气炒作加持，整体易涨难跌，1-5继续上涨空间受限，预计区间震荡格局，豆菜价差已在相对高位，可逢高做空豆菜价差。
（文章来源：广发期货）